海通石化:石化行业投资机会分析 新浪财经

海通石化:石化行业投资机会分析 新浪财经

时间:2020-03-22 08:04 作者:admin 点击:
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广汇能源 等公司股价今年以来的涨幅弱于石化指数。

石化板块估值仍处于低位。(1)PE(TTM):截至2019年3月8日,石化行业PE(TTM)20倍,处于历史均值附近。除2011-2014年石化行业平均PE10-15倍外(高油价带来行业高盈利),行业PE基本在20倍以上。(2)PB(LF):4Q18由于油价大跌,石化指数大幅回调。到2019年初,石化行业PB 仅1.1倍,为2005年以来历史最低点。目前随着指数反弹,行业PB提升至1.2倍,但仍处于历史低位(历史平均PB 2.2倍)。

民营炼化板块PB估值较低。2012年以来板块PE中值(剔除负值及异常值影响,下同)的最低值为7.23倍,目前为16.26倍;PB中值的最低值为1.33倍,目前为1.85倍。2016年来民营炼化关注度明显提升,从基金持仓情况来看,民营炼化的持股比例大幅提升。2016年来民营炼化板块PE中值最低值为11.60倍,PB中值最低值为1.59倍,目前板块估值水平仍然较低。

天然气板块PE、PB估值较低。2012年以来板块PE中值的最低值为13.49倍,目前为16.87倍;PB中值的最低值为1.43倍,目前为1.70倍,PE和PB均较低。

两桶油PB均处于底部位置。2012年以来中国石油PB的最低点为1.08倍,目前为1.15倍,PE最低点为10.47倍,目前为26.18倍; 中国石化 PB的最低点为0.77倍,目前为0.99倍,PE最低点为6.98倍,目前为11.35倍。两桶油PB水平都处于较低水平。

传统炼化板块PE、PB估值水平较低。2012年来传统炼化板块PB中值的最低值为1.23倍,目前为1.46倍;PE中值的最低值为5.07倍,目前为7.98倍,PE和PB估值均处于较低水平。油气开采板块PB中值最低值为0.93倍,目前为1.34倍。

一季度油价上行有助于石化行业盈利环比改善。2019年以来,随着OPEC减产正式实行(1月减产执行率86%),国际油价震荡上行,布伦特原油均价由去年底最低50美元/桶涨至65美元/桶以上,涨幅30%以上。4Q18油价大幅下跌,行业库存损失较大;1Q19油价震荡上行、部分化工品价差扩大,石化行业盈利有望环比改善。

投资机会分析。2019年我们建议重点关注油价与改革的投资机会。油价:我们预计油价震荡上行,布伦特原油年均价预计为65-75美元/桶。油价上行,石化行业盈利改善,我们建议关注油气开采、油服与设备、炼化等投资机会。改革:关注中石化销售公司IPO进程、国内油气管网资产改革进展。公司方面:关注中国石化、 卫星石化 等。

风险提示。原油价格回落、改革进度缓慢等。

建议关注

中国石化:(1)估值低,截止3月8日,2018年PE 12倍、PB 0.99倍,低于国际同行业PE 14倍、PB 1.3倍的估值水平。(2)原油交易亏损告一段落。联合石化由于对油价判断失误,2018年亏损46.5亿元,但作为中石化旗下原油采购企业,凭借其在原油市场上的经验,为下游炼化企业节省了原油采购成本。(3)分红预期。稳定的分红有助于股息收益率的稳定。(4)中石化销售公司混改推进,有助于推动公司资产重估。

风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;原油交易亏损过大

卫星石化:(1)45万吨丙烷脱氢制丙烯项目顺利投产,将成为公司2019年业绩增长点。(2)乙烷制烯烃项目积极推进,有望成为原料轻质化龙头。(3)今年以来丙烯酸及酯价格、价差有所上涨,我们预计1Q19盈利有望实现较大幅度增长。

风险提示:产品价格大幅波动;项目进展不及预期等。

新奥股份 :(1)收购东芝公司在美国的LNG资产,进一步拓展天然气业务。(2)20万吨轻烃项目逐步进入试生产,2亿方煤制天然气项目的建成将增加国内气源;(3)剥离农药资产,不断聚焦天然气主业,从而有助于估值水平的提升。

风险提示:产品价格大幅波动;煤制气项目进度不及预期。

桐昆股份 : (1)涤纶行业龙头。涤纶长丝产能不断扩张,进一步巩固市场地位。(2)PTA产能扩大,目前具备400万吨PTA生产能力,如东洋口港项目有望进一步提高PTA产能,完善产业链配套;(3)参股大炼化。参股20%的浙江石化,拟建4000万吨炼化产能。其中一期2000万吨项目我们预计2019年逐步建成投产,有望为公司带来可观的投资收益。

风险提示:原油价格下跌;产品价格下跌;长丝产能扩张不及预期;炼化项目进度不及预期。

恒力股份:(1)已完成收购集团660万吨PTA资产,同时配套融资建设2000万吨/年炼化项目。(2)我们预计2019年上半年PTA仍有望维持稳定盈利,从而有助于公司整体盈利。(3)2000万吨炼化一体化项目已进入试车阶段,我们预计2019年有望实现投入生产,从而在完善PX上游原料的同时,也有望推动公司利润大幅增长。

风险提示:原油价格下跌;产品价格下跌;炼化项目进度不及预期。

中油工程 :(1)我国最大的石油工程综合服务提供商。2017年油气田地面工程、管道与储运工程、炼化与化工工程占公司收入比重分别在40%、30%、20%左右,毛利占比分别为27%、28%、39%。(2)在手现金充裕,资产状况良好。截止2018年三季度末,公司货币现金为290.6亿元,占总资产的比重为30.2%。(3)我们预计中石油资本支出的提升有助于公司订单、盈利的增长。

风险提示:油价大幅下跌;项目建设不及预期;现有合同实施不及预期等。

一周跟踪

卫星石化:(1)丙烷脱氢制丙烯扩产项目、聚丙烯项目、丙烯酸及酯扩能项目等成为公司利润增长点;(2)丙烯酸及酯等产品价差改善,我们预计1Q19盈利同比实现较大幅度增长;(3)乙烷制乙烯项目稳步推进。

风险提示:产品价格回落、在建项目进度低于预期。

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